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宽松的金融环境威胁到美联储抗击通胀的努力

自美联储6月加息以来,股市反弹和政府债券收益率下降意味着金融状况实际上正在松动,尽管美国经济在那次会议和下一次会议上总共加息150个基点。

美联储正在以一代人以来最激进的速度加息,但它需要收紧以抑制飙升的通胀的金融条件正朝着错误的方向发展。

宽松的金融环境威胁到美联储抗击通胀的努力 - 第1张

美联储6月加息以来,股市反弹和政府债券收益率下降意味着金融状况实际上正在松动,尽管美国经济在那次会议和下一次会议上总共加息150个基点。

金融状况反映了一个经济体中资金的可获得性。它们决定了企业和家庭的支出、储蓄和投资计划,因此央行希望它们收紧政策,以帮助控制通胀,目前通胀水平远高于目标水平。

高盛(Goldman Sachs)编制的广受关注的美国金融状况指数(FCI)自美联储6月份会议以来已经回落了约80个基点,该指数计入了借贷成本、股权水平和汇率。

芝加哥美联储(Chicago new York)的一个类似指数已经转为负值,这意味着相对于当前经济形势通常所显示的情况,情况较为宽松。该指数追踪的是独立于当前经济状况的金融状况。

根据高盛的数据,欧元区的条件也宽松了约40个基点,货币市场已经消化了他们此前预期的2023年加息的大部分内容。

高盛高级全球经济学家金奎大·斯特鲁伊文(Andrew Struyven)表示:“早在6月份,我们就认为(美国)的金融状况基本上符合它们应该达到的水平,可以让经济放缓,从而让经济活动、工资增长和物价通胀回到目标水平。”

“我们最有可能的猜测是,他们宽松得有点过头了。”

经济衰退的担忧推动了情况的变化,这促使市场不仅降低了对美联储加息幅度的预期,还将明年的降息计入价格。这表明,投资者认为美联储明年将更担心经济放缓,而不是通胀。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在该行7月加息后的评论也被一些投资者解读为暗示“鸽派转向”。

货币市场现在预计美联储明年3月的加息将停止在3.6%左右,而6月加息前的预期为4%以上,随后将在2023年底前降息约50个基点。

自6月加息以来,标准普尔500上涨了13%,油价下跌了22%,10年期美国国债收益率下跌了70个基点。信贷市场也有所回升。

诚然,金融状况仍比2021年末的创纪录低点收紧约200个基点,股市在2022年仍将下跌10%。

高盛估计,美国金融状况指数(FCI)收紧100个基点将拖累未来一年的经济增长一个百分点。

但斯特鲁文表示,最近的宽松政策正接近该行所称的“FCI循环”。

“如果你看到非常显著的额外金融条件放松,那很可能是不可持续的,因为经济活动、工资增长和通胀的前景看起来过于乐观。”

未完成的工作

这种风险已经反映在长期通胀预期的市场指标中。

自7月初以来,10年期美国盈亏平衡利率上升了约15个基点,至2.44%。欧元区的预期也有所上升。,

“这种温和的解释是通胀预期再次被推高的原因。这只是表明美联储仍有未完成的工作要做。”瑞士再保险(Swiss Re)宏观策略主管帕特里克·萨纳(Patrick Saner)表示。

上周公布的数据显示,美国7月份通胀率不变,而不是上升,这推动了金融状况的进一步宽松。

但最近的美国就业和工资增长数据表明劳动力市场越来越紧张。

经济学家指出,美国失业率为3.5%,远低于美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)提供的不推高通胀的最低水平4.4%。

5.2%的年工资增长率远远高于高盛估计的3.5%,这是将通胀率降至美联储2%的目标所必需的。

推迟

几位美联储政策制定者反对市场定价的转变,强调决心继续收紧政策,直到价格压力减轻。

他们还表示,美联储不太可能在2023年转向降息。这些削减的定价将收紧金融状况。

金融环境需要进一步收紧,而要实现这一点,“你要么需要看到风险资产、股价有所下降,要么看到长期收益率上升。通常是两者的结合。”萨纳说。

高盛预计,10年期美国国债收益率将在年底前达到3.30%,高于目前的2.80%。

其他人则对当前的股票估值持怀疑态度。摩根士丹利(Morgan Stanley)预计,标准普尔500指数到明年6月将下跌约9%。

瑞银(UBS)分析师指出,股市目前与核心通胀率重返1.5%-2%保持一致。他们估计,如果最终(核心通胀率)上涨一个百分点,估值调整意味着标准普尔500将下跌25%。

纽约联邦储备银行前行长比尔·杜德利(Bill Dudley)在8月早些时候为彭博新闻撰写的一篇评论文章中警告称,“市场的一厢情愿只会让工作变得更加困难,因为它会放松金融条件,并要求更多的货币紧缩来进行补偿。”

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