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只要美国财政支出居高不下 美联储加息就无法降低通胀

约翰霍普金斯大学(Johns Hopkins University)的研究员弗朗西斯科·比安奇(Francesco Bianchi)和芝加哥联邦储备银行(Chicago Fed)的莱昂纳多·梅洛西(Leonardo Melosi)在周六上午发布的白皮书中写道,在目前的情况下,通胀主要是由应对疫情危机的财政支出推动的,单纯提高利率不足以使通胀回落。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)上周五宣布,中央银行有“无条件”的责任来缓解通货膨胀,并表示有信心将“完成这项工作”。

只要美国财政支出居高不下 美联储加息就无法降低通胀 - 第1张

但是,在怀俄明州杰克逊霍尔举行的峰会上发表的一篇论文表明,政策制定者无法独自完成这项工作,实际上可能会因大幅加息而使情况变得更糟。

约翰霍普金斯大学(Johns Hopkins University)的研究员弗朗西斯科·比安奇(Francesco Bianchi)和芝加哥联邦储备银行(Chicago Fed)的莱昂纳多·梅洛西(Leonardo Melosi)在周六上午发布的白皮书中写道,在目前的情况下,通胀主要是由应对疫情危机的财政支出推动的,单纯提高利率不足以使通胀回落。

“最近针对新冠疫情的财政干预改变了私营部门对财政框架的信念,加速了复苏,但也决定了财政通胀的加剧。”作者说,"仅靠收紧货币政策是无法避免通货膨胀率的上升的。"

他们补充说,美联储“只有在可信的未来财政计划能够成功稳定公共债务时”才能降低通胀。该报告认为,如果不限制财政支出,加息将使债务成本更高,并推高通胀预期。

预期问题

在备受关注的杰克逊霍尔讲话中,鲍威尔表示,他目前观点的三个关键原则是,美联储对稳定价格负有主要责任,公众预期至关重要,中央银行不能放弃它已经制定的降低价格的道路。

比安奇和梅洛西认为,美联储的承诺是不够的,尽管他们在预期方面达成了一致。

相反,他们表示,高水平的联邦债务和政府持续增加的支出,有助于助长公众对通胀将保持高位的看法。据USAspending.gov称,国会在疫情相关项目上花费了约4.5万亿美元。这些支出导致2020年的预算赤字为3.1万亿美元,2021年的赤字为2.8万亿美元,2022财年前10个月的赤字为7260亿美元。

因此,联邦债务约为国内生产总值的123%——略低于2020年创纪录的128%,但仍远高于至少可以追溯到1946年的任何水平,那是在第二次世界大战支出狂潮之后。

“当财政失衡严重、财政可信度下降时,货币当局(在这种情况下是美联储)将通胀稳定在预期目标附近的难度可能会越来越大。”该报告称。

此外,研究发现,如果美联储继续加息,情况可能会变得更糟。这是因为更高的利率意味着30.8万亿美元的政府债务融资成本变得更高。

随着美联储今年将基准利率上调2.25个百分点,国债利率飙升。根据美联储的数据,第二季度,按季节调整后的年率计算,总债务支付的利息达到创纪录的5990亿美元。

“恶性循环”

在杰克逊霍尔提交的论文警告称,如果不收紧财政政策,“将出现名义利率上升、通胀上升、经济停滞和债务增加的恶性循环。”

鲍威尔在讲话中表示,美联储正在尽一切努力避免类似于20世纪60年代和70年代的情景,当时政府支出激增,加上美联储不愿维持更高的利率,导致多年的滞胀——即增长缓慢和通胀上升。这种情况一直持续到时任美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)领导了一系列极端的加息,最终将经济拖入了严重的衰退,并在接下来的40年里帮助抑制了通胀。

“持续的通胀压力会像20世纪60年代和70年代那样持续吗?比安奇和梅洛西写道:“我们的研究强调了一种风险,即类似的持续通胀模式可能成为未来几年的特征。”。

他们补充说,“美国经济目前面临的持续高通胀风险似乎更多地是由庞大的公共债务和财政框架可信度不断下降的令人担忧的组合来解释的。”

“因此,20世纪80年代早期用来战胜大通胀的方法可能在今天并不有效。”他们说。

通货膨胀在7月份有所降温,这主要归功于汽油价格的下降。然而,有证据表明它在经济中蔓延,特别是在食品和租金成本方面。过去一年,美国居民消费价格指数以8.5%的速度增长。达拉斯联邦储备银行的“削减后均值”指标(trimmed mean indicator)是央行行长最喜欢的衡量标准,可以显示通胀成分的极端高点和低点,7月份的12个月增长率为4.4%,是1983年4月以来的最高水平。

尽管如此,许多经济学家预计,几个因素将合力压低通胀,帮助美联储履行职责。

“利润率将会下降,这将给通胀带来强大的下行压力。如果未来几个月通胀下降速度快于美联储预期——这是我们的基本假设——美联储将能够更轻松地呼吸。”Pantheon Macroeconomics首席经济学家伊恩·谢泼德森(Ian Shepherdson)写道。

Yardeni Research的埃德·雅德尼(Ed Yardeni)说,鲍威尔在讲话中没有承认美联储加息和取消资产购买计划对美元走强和经济放缓的作用。与一篮子货币相比,美元汇率周一达到近20年来的最高水平。

“所以[鲍威尔]可能很快就会后悔在杰克逊霍尔转向更鹰派的立场,这可能很快会迫使他再次转向更鸽派的立场。”雅德尼写道。

但比安奇和梅洛西的论文强调,要降低通货膨胀率,光靠承诺加息是不够的。他们将这一论点扩展到了假设问题:如果美联储在2021年的大部分时间里将通胀视为“暂时的”,不值得采取政策应对措施,那么如果美联储更快开始加息,会发生什么?

“加息本身并不能阻止最近的通胀飙升,因为通胀上升的很大一部分是由于人们认为的政策组合发生了变化。”他们写道,“事实上,在没有适当财政支持的情况下提高利率,可能会导致财政滞胀。相反,战胜疫情大流行后的通胀需要相互一致的货币和财政政策,为理想的通胀率和债务可持续性提供明确的路径。”

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