无趋势股票市场中的零日期权与长期期权之战

在被极端激进的美联储惊醒一年后，股市又回到了睡眠状态。试图解释其原因的分析师表示，衍生品交易的动态可能起到了一定作用。

尽管通胀降温和好于预期的收益帮助促进了市场的平静，在经历了去年的下跌后，市场不太容易受到估值冲击的影响，但几乎每天都有新的研究发表，研究新近流行的股票期权品种是如何推动和抑制股票波动的。

摩根大通(JPMorgan Chase & Co .)的策略师是最新加入进来的人，他们认为零日期权(快速到期的合约，其使用在去年激增)和更传统的较长期期权的相互作用正在抑制更广泛市场的重大决定性波动。一个可能的后果是：自今年3月以来，标准普尔500股市一直维持在约150点的交易区间内，要突破这一区间变得越来越难。

就像对微观结构力量的调查一样，证据是技术性的，归结为对股票指数每小时趋势的一些观察。具体来说，研究人员发现，标准普尔500指数的上涨或下跌最近表现出一种习惯，即在交易早期单边，然后在接近收盘时改变方向并放大。

他们写道，剧本在下午3点左右翻转，用量化的话说，这个时候支撑早盘的均值回归转变为趋势跟踪。

尽管这种转变可能是多种因素造成的，但包括程鹏（Peng Cheng）在内的摩根大通（JPMorgan）策略师将这种转变主要归因于期权市场日益增强的活力。在期权市场，零日合约主导着早盘交易。直到这些华而不实的衍生品大部分被平仓或套现后，长期合约才在市场上产生影响——通常与零日期权相反。

“在我们看来，投资者对零日期权和较长期期权的仓位可能是导致日内价格模式分化的因素。”程鹏和他的同事周一在一份报告中写道。

摩根大通的分析是最新的一份报告，突显了今年以来阻碍股市走势的各种相互冲突的力量。另一些人则以人为投资者和计算机引导投资者的不同态度来解释这种停滞。

这项研究也为零日期权（0DTE）交易热潮提供了一个新的视角。虽然这些高速合约的增加引发了对潜在市场崩溃的警告——包括摩根大通今年早些时候提出的一个警告——但该公司的最新研究显示，其影响可能更加微妙。

在这种盘中动力分裂的中心是做市商，他们是期权交易的另一方，需要购买或出售股票以保持市场中立的立场，这一过程被称为伽玛（gamma）对冲。

随着投资者今年成为零日期权的净卖家，做市商经常陷入“多头伽玛”的境地，他们不得不在股票下跌时买入，在股票上涨时卖出。摩根大通的估计显示，他们的每日净伽玛风险敞口已从10月底的200亿美元升至500亿美元。

越来越多的长期伽玛风险敞口意味着广泛的市场很容易受到零日期权的影响——直到它们的影响在午后消失，长期期权的影响开始发挥作用。

程鹏和他的同事发现，由于对美国债务上限等风险的担忧，交易员最近开始重新涉足有效期超过一天的期权，导致做市商出现“短伽玛”特征，要求他们顺应主流趋势，在股票上涨时买入股票，反之亦然。

“我们观察到更多的零日期权抛售，这导致了更多的盘中逆转行为。”他们写道，“另一方面，投资者积累的较长期伽玛导致了强劲的尾盘动能。这可能是这两种相反的市场力量的结果，导致了日内和长期期权价格模式之间的差异。"